파는 쪽은 공시에 무엇이라고 적었나 — 44건 전수 분류

「왜 파십니까.」

매수 후보를 처음 만나면 거의 첫 질문으로 나옵니다. 그리고 이 질문에 대한 답이 그 뒤의 협상 전체를 정합니다.

파는 쪽 대표님들은 이 질문을 형식적인 인사로 여깁니다. 그렇지 않습니다. 사는 쪽은 이 답으로 상대가 얼마나 급한지를 잽니다.

공시에 적힌 이유를 전부 읽었습니다

상장사가 사업을 넘기면 공시가 나갑니다. 그 공시에는 「양도 목적」 또는 「양도 사유」를 적는 칸이 있습니다.

이 칸에 적힌 문장을 44건 모아 분류했습니다. 결과는 이렇습니다.

분류	건수
사업구조 개편 · 핵심사업 집중	29
그 밖의 사유 (재무구조 개선, 유동성 확보 등)	9
사업 부진	1
사유 기재 없음	5
합계	44

사유를 적은 39건 중 29건, 74%가 사업구조 개편 계열이었습니다. 표현은 조금씩 다르지만 뜻은 같습니다. 핵심 사업에 집중하기 위해, 사업 포트폴리오 재편을 위해, 경영 효율화를 위해.

그리고 「사업이 잘 안돼서 정리한다」고 적은 곳은 44건 중 한 곳이었습니다.

이 숫자를 어떻게 읽어야 하는가

두 가지로 읽을 수 있습니다.

하나는 실제로 잘 되는 사업을 파는 거래가 많다는 해석입니다. 대기업과 중견기업이 포트폴리오를 정리하면서 멀쩡한 사업부를 내놓는 경우가 실제로 많습니다.

다른 하나는 적는 방식이 정해져 있다는 해석입니다. 공시는 시장이 읽습니다. 「사업이 안돼서 판다」고 적으면 주가가 반응하고, 거래처가 반응하고, 남은 직원이 반응합니다. 그래서 같은 사실을 다른 문장으로 적습니다.

둘 다 맞습니다. 그리고 두 번째 해석이 비상장 중소기업 대표님께 주는 교훈이 있습니다.

상장사들은 파는 이유를 어떻게 적어야 하는지 이미 알고 있습니다. 그 문장을 44건 모아 읽으면 무엇을 배울지가 보입니다.

매수자는 그 문장을 이렇게 읽습니다

파는 이유는 값에 두 가지로 작용합니다.

협상 시한을 짐작하게 합니다. 건강 문제나 자금 압박이 이유라면 파는 쪽에 시간이 없습니다. 시간이 없는 쪽이 값에서 밀립니다. 매수자는 이 사실을 알고 일정을 늦춥니다.

남은 위험을 짐작하게 합니다. 「업황이 어려워서」라고 하면 사는 쪽은 인수 후에도 그 업황을 겪을 사람이 자기라는 걸 압니다. 값을 그만큼 뺍니다.

반대로 「이 사업은 우리 본업과 멀어서 정리한다」는 문장은 다르게 읽힙니다. 사업 자체에는 문제가 없고, 파는 쪽 사정으로 나온 매물이라는 뜻입니다. 같은 회사, 같은 숫자인데 값이 달라집니다.

그렇다고 지어내라는 뜻은 아닙니다

여기서 선을 분명히 해야 합니다.

사실과 다른 이유를 대는 건 나중에 문제가 됩니다. 실사에서 드러납니다. 「업황은 괜찮다」고 했는데 매출 추이가 반대를 말하고 있으면, 그 순간 다른 모든 말의 신뢰가 같이 무너집니다. 18화에서 다룬 자리입니다.

해야 할 일은 사실 중에서 어느 것을 앞에 둘지 정하는 것입니다.

건강이 나빠져 정리하는 게 사실이라고 해 보겠습니다. 그와 동시에 이 사업이 지난 3년간 안정적으로 이익을 냈고, 거래처가 유지되고 있고, 후임 관리자가 있다는 것도 사실입니다. 어느 사실을 먼저 말하느냐가 협상의 출발점을 정합니다.

나쁜 답과 좋은 답

같은 사실을 놓고 어떻게 달라지는지 나란히 보겠습니다. 모두 「왜 파십니까」에 대한 답입니다.

상황	나쁜 답	좋은 답
건강이 안 좋아짐	「몸이 안 좋아서 빨리 정리해야 합니다」	「제 건강 문제로 경영에서 물러나려 합니다. 사업은 3년째 이익을 내고 있고, 생산은 공장장이 전담해 왔습니다」
자녀가 승계 거부	「자식이 안 받겠다고 해서요」	「가족 승계는 하지 않기로 정리했습니다. 그래서 이 사업을 더 키울 수 있는 곳을 찾고 있습니다」
자금이 빠듯함	「자금 사정이 좀 어렵습니다」	「설비 투자 시기가 왔는데, 저희 규모로는 감당하기 어렵다고 판단했습니다」
업황이 나빠짐	「업황이 어려워서요」	「이 업은 규모가 있어야 버티는 구조로 바뀌고 있습니다. 저희 규모로는 한계가 있어 더 큰 곳과 합치는 쪽이 맞다고 봅니다」

왼쪽과 오른쪽의 차이는 거짓말이 아닙니다. 사실 중에서 어느 것을 먼저 말하느냐의 차이입니다.

왼쪽은 전부 「파는 쪽이 궁지에 몰렸다」로 읽힙니다. 오른쪽은 같은 사실을 말하면서 사업 자체는 멀쩡하다는 정보를 같이 줍니다.

세 번째 줄을 보십시오. 「자금이 어렵다」와 「설비 투자를 감당하기 어렵다」는 같은 상황일 수 있습니다. 그런데 앞의 것은 회사가 위험하다는 뜻이고, 뒤의 것은 회사가 다음 단계로 갈 준비가 됐다는 뜻입니다. 사는 쪽에게는 투자할 여력이 있는 곳이 사면 성장한다는 이야기가 됩니다.

지어내면 안 되는 선

여기서 선을 분명히 해야 합니다.

오른쪽 답이 사실이 아니면 실사에서 드러납니다. 「3년째 이익을 내고 있다」고 했는데 재무제표가 다르면, 그 순간 나머지 모든 말의 신뢰가 같이 무너집니다. 18화에서 본 「말이 바뀌는 경우」가 이겁니다.

해야 할 일은 사실을 고르는 것이지 만드는 것이 아닙니다. 그리고 고를 사실이 없다면, 그건 답을 다듬을 때가 아니라 회사를 손볼 때라는 신호입니다.

파는 이유를 정리하는 순서

세 문장으로 준비하면 됩니다.

첫 문장은 파는 쪽 사정입니다. 회사의 문제가 아니라 대표님의 사정으로 설명될 수 있어야 합니다. 두 번째 문장은 사업의 상태입니다. 넘겨받는 쪽이 이어받을 수 있는 상태라는 근거입니다. 세 번째 문장은 시간에 대한 태도입니다. 급하지 않다는 것을 보여주는 문장입니다.

세 번째가 제일 어렵습니다. 실제로 급한 경우가 많기 때문입니다. 그래서 준비를 일찍 시작하라고 하는 겁니다. 급해지기 전에 시작한 매각과 급해진 뒤에 시작한 매각은 값이 다릅니다.

비상장 회사에 옮기면

공시 의무가 없는 회사라도 이 문장은 쓰게 됩니다.

후보에게 보내는 개요서, 자문사에 건네는 요약, 첫 미팅에서 하는 설명. 전부 같은 자리입니다. 여기에 뭐라고 적었는지가 그다음 대화의 틀을 만듭니다.

공시 44건에 적힌 문장들은 그 틀을 어떻게 짜는지 보여주는 표본입니다. 파는 이유를 적는 칸은 회사에서 가장 짧은 문서이면서 값에 가장 오래 영향을 주는 문서입니다.

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다음 편 — 20화 · 우리를 살 수 있는 회사는 어떤 회사입니까

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오늘 할 것

「왜 파십니까」에 대한 답을 세 문장으로 적어 보십시오. 급하지 않다는 것을 보여주는 세 번째 문장이 안 써지면, 지금은 협상을 시작할 때가 아닙니다.

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출처

• 금융감독원 전자공시시스템(DART) 영업양도 관련 공시 44건의 양도 목적·사유 기재 전수 분류 — 직접 집계

44건 분류표 전문, 표현별 빈도, 같은 사실을 다르게 적은 문장 대조, 사유 기재와 거래배수의 관계는 『M&A와 엑시트의 기술』 48장에 있습니다.

이 글의 분류는 공시 문구를 기준으로 한 것이며, 실제 매각 동기와 다를 수 있습니다.

FAQ

자주 묻는 질문

파는 이유가 값에 영향을 줍니까?

줍니다. 매수자는 그 답으로 상대의 협상 시한과 남은 위험을 잽니다. 시간이 없는 쪽이 값에서 밀립니다.

공시에는 어떤 사유가 적혀 있습니까?

44건 중 사유를 적은 39건 가운데 29건이 사업구조 개편이나 핵심사업 집중 계열이었습니다. 사업 부진이라고 적은 곳은 한 곳이었습니다.

이유를 지어내도 됩니까?

안 됩니다. 실사에서 드러나면 나머지 모든 말의 신뢰가 같이 무너집니다. 사실 중에서 어느 것을 먼저 말하느냐를 정하는 일입니다.